市场价格风险，曲棍球PPA和企业可再生能源

最初在RMI Outlet上发布。作者是Paolo Natali博士，Luke Marriott和Scott Shander。

2015年11月，公司可再生能源市场的140多名参与者聚集在纽约市。他们以RMI的企业可再生能源中心（BRC）为旗帜，这是一个基于成员的平台，可加快公司可再生能源的采购。去年，BRC附属公司占交易的88％。但是为了保持市场的增长，必须消除仍然存在的障碍。根据参加11月会议的与会者所说，最大的障碍是风险分配-很大程度。

在购电协议（PPA）交易中包含的所有可能的风险中，市场价格风险通常被认为是成功完成交易的主要障碍。市场价格风险定义为PPA整个生命周期内与市场价格相关的不确定性。当前的合同约定将市场价格风险整体上以固定价格的形式从融资人通过开发商转移到承购人，通常由预定义的价格自动扶梯进行调整。该惯例基于这样的原理，即贷方需要确保特定的债务覆盖率，而权益投资者要达到理想的权益收益率。

但是，这种传统的PPA结构可能无法适应每个买方的独特风险偏好。这是因为购买者的形状和大小各异，并且每个人对市场价格风险的承受程度都不相同。

了解风险暴露

买方市场定位的差异以及风险偏好的差异可以从两个方面进行概念化。

首先，竞争者很少的购买者可能主要对固定其能源成本感兴趣，这样它就成为一个已知的，可预测的和稳定的变量，即使这意味着消除了实现更低价格的潜力。另一方面，竞争激烈的行业中的购买者可能对更紧密地管理（即降低）其相对能源成本以确保成本竞争力感兴趣。

第二个维度是能源强度，即能源成本占总生产成本的百分比。能源密集型行业将对PPA价格和市场价格之间的差距更加敏感，因为该价格将对其总生产成本产生更大的影响。

不同的风险偏好：一种尺寸并不适合所有人

现实情况是，许多当前和未来的买家都在能源密集型和竞争激烈的行业中运营。对他们而言，PPA不仅仅是固定的能源价格：它必须符合其唯一定义的风险承受能力。

问题在于，普通的，固定价格的PPA意味着并非每个承购人都愿意承担的风险。这类交易被称为“曲棍球PPA”，因为如上所述，仅当市场价格遵循曲棍球般向上弯曲的轨迹时，才能实现承购人管理其相对和绝对能源成本的目标。即，轨迹逐渐增加。下图说明了这一概念，蓝线代表通常提供的长期能源价格预测。有人可能会建议，以固定价格做多“可以降低风险”，但现实情况是，一个人只是将一种风险（上升价格）交换为另一种风险（下降价格）。如果买主最终“错而错”，那么该买主将获得固定价格，而市场享受更低的价格，从而在很长一段时间内造成竞争劣势。同样，这对于某些公司来说可能是可以接受的，但是对于大多数公司而言，这样做最终可能弊大于利。

因此，通常被认为是围绕市场价格风险分配的简便方法的方法，只有在买主希望“固定并忘记”其能源成本的情况下才有效。最终仍然存在以PPA价格比商品的市场价格昂贵的风险。与任何商品交易一样，可再生PPA交易也固有市场风险。

其他商品的教训

幸运的是，在具有大量商品风险的企业（例如化学工业或食品加工业）中，用于量化，理解和管理这些风险的金融市场风险管理技术已经成功应用了数十年。这些行业的公司都了解校准其风险承受能力和对冲范围的必要性。举例来说，一家公司可能会认为自己没有承受超出其行业领导者（和竞争对手）的风险的意愿，因此他们选择了与该行业领导者相同的对冲范围。如果他们在达到竞争对手的视野之后市场下跌，那么将商品的风险敞口覆盖到其竞争对手之外，就会使该公司面临竞争劣势的风险，商品成本较高。

在传统商品中起作用的东西也适用于可再生能源。长期以来，对市场风险的基本了解一直是商品密集型组织的优势。市场风险专业知识可以帮助构建表现良好的可再生交易，无论市场方向如何。通过了解交易以及卖方的风险状况，可以创建一种对双方都有利的结构。

Mars，Inc.是一家公司将其丰富的传统应用在商品风险管理中，以开发具有市场风险的新交易结构的最新示例。火星公司全球首席采购官Brice Russell分享了他的经验：显然，许多公司都努力将替代能源的供应包括在内，但这并不意味着您会放弃财务上的谨慎。我们对待获取替代能源的方法与对待其他商品的购买方法相同。与交易相关的风险是什么？我们是否拥有正确的财务方法，并且能够满足我们的需求？通过探究并提出正确的问题，我们找到了灵活的合作伙伴，他们与我们一起寻找完成交易的方法，从而使我们拥有了理想的风险状况。

除了常见的误解

重要的是要积累知识，并在需要时从其他商品中借用，以消除一些常见的误解，这些误解不会很好地服务于可再生PPA市场。一种普遍的观点是提出PPA作为对冲能耗价格风险的对冲。套期被定义为相关工具中的抵消头寸，在这种情况下为PPA价格。为了使PPA真正成为对冲工具，PPA的现金流量（买方的多头头寸）需要抵消指定负载中心（买方的空头头寸）的现金流量。PPA本身在很多情况下都不能对冲买方的空头头寸：例如，想象一个极端的情况，即当没有发电时，电价始终很高，而有充足的发电时，电价一直很低。在这种情况下，买方的消费成本很可能不会直接被风力发电的收入所抵消。对于购买者来说幸运的是，可以通过广泛使用并接受的对冲有效性测试来定量评估PPA作为对冲的表现。统计证据将明确支持或拒绝PPA是对冲的观点。

另一个普遍的看法是，可再生PPA通常基于长达20年的电价预测，可以防止长期的能源膨胀和波动。与其使用预测，不如依靠一系列情景来帮助理解所有可能的，即使是不可能的结果，以便为任何可能的情况做好准备，例如，天然气价格保持在创纪录的低水平；从长远来看，电价攀升或崩溃；零售价格上升而批发价格下降；等等。没有人愿意向首席财务官解释为什么交易表现不如计划的那么积极。

有一些值得考虑的固定价格PPA（逐步升级）的替代结构，在这种结构中，企业购买者可以与卖方共同承担市场价格风险，而不是完全吸收它。可以通过以下方式构造共享结构：一方面，卖方仍可以为其风能或太阳能资产提供资金，而无需公司买方承担100％的市场价格风险；另一方面，购买者可以依靠针对其特定风险承受能力量身定制的工具。

在过去的几年中，企业可再生能源市场以惊人的速度增长。 BRC及其成员希望看到这种情况继续下去。在能源价格下降的情况下，市场增长可能会遇到不利因素。长期来看，未来能源价格低廉可能会对PPA交易的财务绩效产生负面影响，因此需要更加严格地分析，构建和谈判这些协议。随着越来越多的市场风险专家出现在交易表中，提供创新的选项和结构来管理风险将有助于加速该行业的影响力和增长。

最重要的是，曲棍球PPA可能不适用于所有人：为了适应每个公司的风险承受能力的复杂性，需要更多的选择。

卢克·万豪（Luke Marriott）是大宗商品风险解决方案有限公司的常务董事，他协助公司和机构开发“风险智能”商品计划。他直接参与了多个国家的300兆瓦可再生能源，并很高兴将与传统商品相同的财务准则应用于可持续发展。

Scott Shander担任Mercaris的经济学家，负责有机和非转基因农业市场的市场研究，Mercaris是专门针对身份保护商品的领先市场数据服务和在线商品交易平台。他还是商品风险解决方案有限公司（Commodity Risk Solution，LLC）的共同创始人，他领导着技术分析咨询，专门研究金融市场风险分析。

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